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　　价格运行主要围绕美联储货币政策、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上。美联储货币政策上，FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定在12.12起Fed将购买短期国债来维持系统内准备金水平（RMP），购买规模将在第一个月达到400亿美元，并在接下来几个月维持较高水平。特朗普在美联储降息后批评鲍威尔过于保守，降息幅度太小，可以翻倍，应降至全球最低。定价权方面，LME宣布将于明年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，该决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。俄乌冲突问题上，俄方反对特朗普停火方案，并于12月12日深夜至13日凌晨对乌克兰实施了密集火力打击，摧毁多家乌

　　上周金银价格整体延续强势收涨，周五则冲高回落。美联储12月利率决议落幕，整体呈现利率工具上的“降息”，与数量工具上的“技术性扩表”。具体看，美联储12月如期降息25BP，但点阵图预期26年美联储仅降息一次，低于利率期货市场至少2次的预期，且鲍威尔讲话预示降息门槛上升；另美联储宣布技术性扩表购买短债，操作台计划于2025年12月11日发布首份时间表，RMP总额约为400亿美元；购买将于2025年12月12日开始，操作台预计，RMP的步伐将在未来几个月内保持在较高水平，以抵消预计在4月份出现的非准备金负债的大幅增加。利率决议后美指与短端美债收益率进一步下行，但中长端美债收益率进一步走高。利率决议后仅略有上行，而周四晚间高于预期的美周度初请失业金人数，作为就业市场高频指标，在非农就业数据缺失下，预示美就业市场降温并推升美联储货币政策宽松预期，贵金属走高。但周五晚间贵金属在冲高后回落，美国总统特朗普12日表示，美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什是下一任美联储主席职位的头号候选人，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特也很出色，根据Polymarket数据显示，沃什支持率明显上升而哈西特下降，尽管哈西特仍占优，而哈西特相较于沃什还更加亲特朗普派，而沃什可能更有利于维护美联储独立性。另外，白银市场在COMEX12月合约交割月的交割逼仓逻辑，可能随着12月进入下半月而有所弱化，或呈现一定回调压力。其他消息面，2025年12月12日，美联储理事会一致同意所有11位地区联储主席连任，新任期为期五年。

　　【盘面回顾】上周沪铜加权指数交易量环比回升3.13%，沪铜加权指数持仓量环比回落1.03%，市场投机度低位回升，徘徊在中线附近。持仓量上，多空双方持仓均回落，且空头减仓占优。1月合约前20期货公司净多持仓量持续为负，但周内环比降幅缩窄。沪铜主力移仓至2602合约，主力合约价格位于92424附近上下波动，波动区间在【90710~94570】，周五收于94080元/吨，周内仓差-41396手，周内涨1.77%，振幅4.18%。

　　3、12月11日，中央经济工作会议在北京举行，为经济发展锚定方向。从会议要求来看，政策或更注重政策协调与落地效果。财政政策方面，会议保持了“实施更加积极的财政政策”的定调，比去年表述上减少了“提高赤字率”但增加“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高；货币政策方面，预计明年上半年仍存在降息窗口，但考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。结构上关注科技创新、技改升级、服务消费与养老等方向再贷款工具的扩容。

　　【核心观点】铝：本周沪铝走势主要影响因素为宏观。周二资金在议息会议前抢跑沪铝出现大幅回调，周四会议如期降息25个基点，但暗示当前降息周期或告一段落。从六年来最多的异议票，2014年以来最分散的点阵图，到措辞收紧的会议声明，更趋乐观的经济预测，多重信号叠加之下，美联储的政策转向意图已然清晰：除非未来几个月就业数据出现明显恶化，否则2026年可能仅降息一次，甚至完全暂停降息。但会议上美联储的发言市场早有预期，并且实际表现不及预期强硬，铝周四周五出现小幅上涨。基本面方面，本周沪铝加速去库，主因为新疆地区站台积压状况有所加重，铁路皮不足导致电解铝发运效率下降。在此情况下，我们认为短期电解铝将为维持去库，现货贴水幅度也将收窄。最后值得一提的是，受博通利润率不及预期且甲骨文有推迟数据中心的计划影响，美股市场开始担忧AI泡沫破裂，周五夜盘有色出现大幅回撤，后续关注市场情绪。总的来说，中期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会，下周重点关注美国经济数据情况。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。12月14日起河北某大型氧化铝厂因重污染天气4台焙烧减排，本次检修影响暂时较为有限。周五晚国资委专题会议强调要内卷式竞争，提振市场情绪，空头大量平仓导致氧化铝大幅反弹。在无实质性政策出台前，反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，主要原因有两点：1，当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2，受反内卷市影响场情绪较亢奋。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。

　　【南华观点】从基本面来看，近一个月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局或有望边际缓解，而锂盐厂整体维持高开工率，枧下窝宁德复产进度需重点关注；需求端呈现“淡季不淡”特征，12月动力、储能等终端预排产规模仍处高位，将带动下游材料厂持续保持旺盛采购需求，供需双强格局延续，为价格提供底部支撑。技术面，当前价格在10万元/吨关口面临短期压力，该价位附近多头获利了结动力较强，需警惕近期市场交投活跃背景下，资金分歧加大引发的多头获利回吐行情。综合来看，短期需谨慎规避10万元/吨关口的追高风险，价格或出现阶段性回调，但中长期供需紧平衡格局未发生根本性改变，建议把握回调后的逢低布局机会。

　　【产业表现】上周产业链现货市场表现较弱。供给：工业硅市场报价周环比变动-1.69%，硅粉市场报价周度涨跌幅-2%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%；铝合金市场报价周环比+0.23%。上周光伏产业现货市场表现一般。供给：N型多晶硅复投料报价周环比+0%。需求：N型硅片报价周环比+0%；Topcon-183电池片报价周环比+0%；集中式N型182组件报价周环比-0.3%，分布式N型182组件报价周环比+0%。终端周度中标均价0.74元/瓦，周环比-2.63%。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。宏观上美联储如期降息，鲍威尔新闻发言偏鸽。基本面上，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC继续走弱，供应边际减量。再生铅河北区域性偏紧，且再生铅冶炼利润再次走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位且再生铅成本对铅价有一定支撑。需求端逐步进入汽车蓄旺季为铅价提供支撑。库存端，沪伦两市铅锭有一定去库现象。观察下方空间，短期预计16900-17500附近震荡，在16700附近形成强支撑。