西湖娱乐城,西湖娱乐城官方网站,西湖娱乐城APP

　　2025 年 12 月 12 日，Circle 获得美国货币监理署（OCC）的有条件批准，成立国家信托银行—— 第一国家数字货币银行（First National Digital Currency Bank ）。一旦获得全面批准，这一关键里程碑将为全球顶级机构提供受托的数字资产托管服务，助力稳定币市值在三年内加速增长至 1.2 万亿美元 。凭借这一发展势头，Circle 在 2025 年成功上市，加上 USDC 流通速度的加快，使其成为与机构投资者联系最紧密的稳定币发行商。截至目前，其估值已达到 230 亿美元。

　　尽管稳定币市场领导者 Tether 仍然保持超过 130 亿美元的高盈利能力，但其母公司面临持续的商业信誉与监管压力，例如近期 S&P 把 Tether 的储备评级从“强”下调到“弱”，尤文图斯足球俱乐部拒绝了其收购要约。11 月 29 日，中国人民银行召开专项会议打击虚拟货币交易，明确指出稳定币在客户身份识别和反洗钱方面存在缺陷，且常被用于洗钱、诈骗及违规跨境资金转移，监管重点实质上指向以 USDT 为代表的离岸稳定币体系。USDT 在亚洲、拉美和非洲等新兴市场占据主导地位，尤其在东亚市占率超过 90%，其大量流通发生在链下 P2P 与跨境资金活动中，长期游离于监管体系之外，被监管视为加剧资本外流和金融犯罪风险的“灰色美元体系”。

　　这个 Tether 估值的 premium 除了其市场垄断地位以外，还有许多其他因素，但首要因素是 Tether 商业模式的优势，其不需要像 Circle 一样向 Coinbase 分润。根据 Circle 的 S-1文件，Coinbase 对其平台上持有的 USDC 可 获得 100% 的储备收益，对于自有平台之外的 USDC，例如，存放在其他交易所、DeFi 协议或个人钱包中的 USDC，其产生的利息收入由 Circle 和 Coinbase 进行 50/50 的对半分成。

　　Operating Income 同样大幅击败了市场预期，而上个季度 Operating Income 是负数，这主要是因为一次性的股权激励，有424M 的 SBC（员工薪酬）和 167M 的 Debt Extinguishment Charge（提前还债成本）。因此，为了更方便比较，我们用的是Adjusted EBITDA，为了把折旧，摊销，税费和股权激励等非核心，一次性费用加回去，反映主营业务的经常性经营表现。从 Adjusted EBITDA 的表现来看，同比和环比都在加速增长，同比增长了 78%， 环比是7 8%，同比是 31%，也是大幅击败了市场的预期。

　　此合作的意义在于，在不改变消费者刷卡体验的基础上，让 Visa 合作机构在结算层选择上，将其 Visa 卡的所有结算交易转换为 USDC，得到一个增强，允许银行和金融科技公司每周 7 天进行结算，取代传统的 5 个工作日结算窗口，从而提升资金流转速度和流动性。过去，虽然 Visa 可以在全球 1.5 亿个商户点全天候 24/7 授权交易，但结算仍受限于银行营业时间、电汇截止时间和节假日安排。周五授权、周一银行放假，结算要到周二才能完成。

　　对于 Visa 而言，稳定币和区块链对 Visa 来说可以不是威胁而是新的战略入口。Visa 的逻辑很简单：大力推展 Stablecoin-linked Visa cards。因为，无论支付方式怎么变，消费者最终买东西还是要把稳定币换成法币，而这个“法币落地”的环节必须先经过 VisaNet 的网络进行清算，再进行法币的银行之间结算。目前，绝大多数加密货币卡交易量都是通过法币清结算的（下张图里面的第一种方式），即 24/5 清结算仍然是默认选项，因为它无需商户集成。加密货币到法币的转换在结算到支付网络之前完成，因此当交易到达网络时，这笔从加密货币卡来的交易与任何其他卡支付的交易并无区别，即从商户的清结算层角度来看，没有任何变化，都是法币，只不过优势存在于用户入金端，即可以花 crypto 和不依赖 SWIFT 入金。

　　即便 Visa 开始进行 USDC 结算试点，实现 24/7 结算，这对 Visa 而言也并非威胁，反而符合其战略利益。稳定币的接入并未改变其底层商业逻辑。所有稳定币卡交易仍需先通过 VisaNet 并支付“过路费”。Visa 的核心盈利模式依托三大收入来源：向发卡银行收取交换费（Interchange Fee）、向收单银行收取收单服务费、以及通过 VisaNet 收取网络清算费。因此，Visa 完全没有必要自己发行稳定币。它的策略很清晰：不断接入更多稳定币发卡方（如 Bridge、Rain、Reap等）、支持更多稳定币币种（如 USDC、EURC、USDG、PYUSD），并打通更多区块链网络（Ethereum、Solana、Stellar、Avalanche）。目的只有一个：让更多交易流量流经自己的网络。Visa 的护城河在于其掌控了商户端的渠道入口。无论链上交易如何发生，“最后一公里”的法币清算始终绑定在 VisaNet 这座“独木桥”上，Visa 因此牢牢把握着收取过路费的权力。截至 11 月 30 日，Visa 的稳定币结算试点业务月度交易量已达到年化 35 亿美元这一里程碑，同比增长约 460%。

　　因此，该合作的短期价值在于“铺设管道”，其长期潜力则取决于未来通过该管道的资金流量能否显著增长，从而为 Circle 带来更多实质性沉淀资金的收入。简单来说，Circle 正在四处“交朋友”，扩大 USDC 的使用范围。在交易资产端，我们也有看到 USDC 分别接入了 Kraken，Fireblocks 和 Hyperliquid 这些面向零售，机构和链上用户等交易平台。同时，公司也在加速与银行基础设施和数字美元零售端的合作。这些举措共同增强了 Circle 的网络效应和应用场景广度，为其未来收入模式的转型奠定了坚实基础。

　　交易服务费：这包括了铸造/赎回费、大额转账费等。要理解这部分收入的潜力，我们必须看到其背后的宏观数据：今年，USDC 稳定币网络的总交易量达到了惊人的 4.6万亿美元。通过 Circle Mint 为交易所和机构提供 USDC 的大规模铸造与赎回服务，收取 0.1%-0.3% 的交易手续费，该业务 2025 年 Q3 收入达到了 320 万美元。其中自研的 CCTP 跨链与技术服务，已支持 23 条公链的 USDC 无缝转移，按跨链金额的 0.05% 收取费用，2025 年 Q3 贡献收入 280 万美元。

　　RWA 代币化服务，通过收购 Hashnote 推出的代币化国债基金 USYC，收取 0.25%的年华管理费，目前管理规模已达 15.4 亿美元，去年 1 月份刚收购的时候，97% 以上的 USYC 代币化国债基金是被 Usual Protocol 购买并持有的，作为其 USD0 稳定币的储备资产，但是收购后 Circle 正在把 USYC 引入更多交易所，等分销渠道，放大其作为一个合规生息资产的作用。

　　从短期视角看，Circle 仍面临一定的结构性与市场层面压力。 首先，随着全球货币政策逐步进入降息周期，利率下移将直接压缩 Circle 以储备金利息为核心的收入来源，使其对宏观利率变化的敏感性在短期内显著放大；与此同时，公司当前收入模式相对单一，对 USDC 规模和利率水平依赖较高，缺乏足够多元化的非利息收入缓冲。其次，为维持 USDC 的流通规模与网络效应，Circle 需要向交易所、支付平台等分销渠道支付较高比例的分润成本，这在增长放缓阶段可能进一步侵蚀利润空间。

　　市场层面上，股价近期持续走弱并运行在 50 日均线 美金每股，反映出短期资金情绪偏谨慎，技术面仍承压。主要原因来自于 2025 年 12 月 2 日之后的，即自 IPO 当日 180 天之后的解禁。解禁规模非常大，可以说是全流通级别的冲击，解禁前，市场流通的股份仅占总股本的约 17.2%。解禁后，理论上几乎所有股份都可以上市交易，流通盘瞬间增加了近 400%。解禁后的抛售压力主要来自早期投资人和管理层，他们的持股成本大多数在 10 美金以下。内部人士可以通过 10b5-1 交易计划持续减持。例如，董事 Patrick Sean Neville 在 2025 年 12 月 12 日以 $90/股出售了 35,000 股。

　　总体而言，Circle 的长期价值清晰，但短期需容忍波动，技术面与宏观不确定性或将带来持续波动。综合来看，Circle 当前股价相较其内在价值存在一定程度的低估。 目前，华尔街的 DCF 模型给出的内在价值区间为 $142 每股，高于当前约的市场价格，显示其在基本面层面具备一定安全边际。值得注意的是，由于 Circle 现金流稳定、监管地位清晰、风险暴露相对可控，Circle 的 WACC 仅为 4.02%，这一水平更接近低风险、现金流高度可预测的公用事业公司，而非典型的高波动科技或加密企业，反映出资本市场已将其核心现金流视为稳定且具防御属性的资产。